中信证券：超预期降息提振市场信心

文丨中信证券

中信证券研报指出，8月15日央行超预期降低MLF和逆回购利率。一是时间超预期 ，前两次降息分别间隔10个月和8个月
，而本次只有2个月 。二是幅度超预期，前三次MLF降息幅度均为10bp ，而本次为15bp
。

中信证券认为
，降息的可能原因包括7月经济数据和金融数据走弱，以及推动银行降低存量房贷利率。后续LPR利率 、存款利率也有望下调 。降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力 ，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值
。

▍事项：

2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作
，利率分别比上次降低10bp和15bp。对此，我们点评如下：

▍央行时隔2个月后再次降息 ，超市场预期
，而且MLF降息幅度为15bp，超过此前10bp的降幅 。

“货币政策有必要适时降准
、降息 ，增加对实体经济的支持。 ”在本轮降息周期中
，2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行曾进行MLF和逆回购降息 ，间隔时间分别为10个月和8个月
。因此在今年6月降息后
，市场预期下次降息会间隔较长时间。央行时隔2个月便再次降息明显超出市场预期 。幅度方面，前三次降息都是MLF和逆回购各下调10bp ，而本次MLF下调15bp
。这也是2019年MLF常态化操作以来首次MLF和逆回购非对称降息。非对称降息可能是为了加强支持实体经济
，减少金融套利 。因为MLF利率联动LPR，更能直接影响实体企业融资成本
。而逆回购利率是DR007的中枢 ，对金融市场影响更为直接。

▍央行降息的背景可能是7月经济数据和金融数据走弱 。

今年4 、5月经济恢复速度放缓，6月出现边际企稳迹象
，但7月部分经济数据再次放缓
。7月工业增加值同比增长3.7%，比上月放缓0.7个百分点；7月社零增速2.5% ，比上月放缓0.6个百分点；7月我们推算的固定资产投资单月同比增长1.2%
，比上月放缓2.1个百分点。金融数据方面，7月人民币贷款同比少增3498亿元 ，居民贷款出现负增长
，企业中长期贷款也同比少增 。

▍另外，央行降息或许也是为推动银行降低存量房贷利率做准备
。

8月4日 ，四部门新闻发布会上央行表示将“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率
”。央行降低MLF和逆回购利率有利于降低银行的负债成本
，银行可以进一步向存量房贷的贷款人让利，降低存量房贷利率 。这有利于稳定居民房贷 ，减少提前还贷行为。

▍预计8月21日LPR报价也会进行下调
，重点关注5年期LPR下调幅度是否会超过15bp，另外存款利率可能也会在近期进行下调
。

LPR在MLF利率的基础上加成报价 ，MLF下调后LPR大概率也会跟随下调。当前，房地产部门是经济恢复中的薄弱环节
，1-7月份，商品房销售面积同比下降6.5% 。与房贷利率挂钩的5年期LPR下调幅度有可能会超过15bp
。（注：房贷利率由5年期LPR和“加成”组成 ，降存量房贷利率一般指降低“加成 ”
，当然降低5年期LPR也可以降低签订浮动利率合同的存量房贷利率）。目前，存款利率市场化调整机制参考LPR和10年期国债利率调整存款利率水平 。如果LPR下调的话 ，存款利率可能也会进行下调
。

▍降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力
，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值。

降息可能导致中美利差倒挂程度加深 ，进而引发部分外资流出
，增加人民币贬值压力 。不过央行的汇率政策工具箱充足，8月15日央行宣布将发行350亿元离岸央票 ，可以回收离岸人民币流动性
，支撑人民币汇率
。另外，经济基本面是当前汇率的重要决定因素 ，如果降息等政策能推动经济企稳，则汇率自然会企稳回升。